星宇股分:盈利超预期,一汽大众前大年夜灯贡献

2020-04-16  阅读次数:

  工作:公司晚间宣布19年一季报,完成支出14.2亿(+21.2%),净利润1.7亿(+30.1%),受益前大年夜灯LED 占比晋升,在一季度行业下滑配景下表现优良,估计19-21年eps 辨别为2.76/3.39/4.12元,对应19年24.3xpe,保持“剧烈引荐”评级。

  评论:

  1、 支出继续高增加,事迹端超预期一汽大众+日产,保证支出端继续确实定性。我们此前在申报中提到,公司继续受益一汽大众新车周期,2018H2-2019H1进入订单释放期,2019H2末尾,除一汽大众新车的基数贡献外,日产轩逸等全球车型贡献继续增量。就19Q1而言,18H2上市的新车T-ROC、改款的宝来,19Q1换代的速腾贡献LED 前大年夜灯的增量,促进公司支出端行家业下滑配景下保持21.2%以上增加。向后看,我们认为依据今朝在手订单和现有车型拆分,19全年支出端肯定性极高。

  事迹端,公司受益LED 爬坡上量毛利率继续改良。公司19Q1毛利率23.3%,同比晋升218pct,是事迹端快于支出端主因。三费率局部,在回溯研发费用的基础上,同比优化20pct,办理费用率、财务费用率均略有优化。

  运营性现金流保持优胜,在建工程继续添加。公司下流客户以合伙品牌为主,回款周期动摇,运营性现金流净流入1.57亿,同比晋升77%。投资现金流局部,佛山星宇及家当园正在继续投建,净现金流流出扩大,但全部可控。

  2、 中间逻辑:看好公司的中间逻辑:行业、格局、事迹1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量继续翻倍。

  随同18年7月T-ROC 上市(全系标配LED),LED 大年夜灯已下沉至15万车型,大众作为合伙车系的标杆,引领其他合伙及自立品牌逐渐遍及采取LED,浸透率快速晋升。同时,未来五年行业有望迎来ADB 二次升级。单车价值由卤素阶段(400-500元/只)至LED 阶段(800-1000元/只)再至ADB 阶段(2000元以上/只)。

  2)格局:出口替换当口,销量有望上一台阶。

  仰仗成本,照顾速度,供货动摇性和效劳水平,内资车灯企业逐渐扩大市场份额,国产替换效应愈发清晰。公司在深度绑定一汽大众基础上,积极向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展一汽丰田、上通五菱等中端合伙品牌、开拓吉祥奇瑞广汽等自立品牌,以后国际市场份额仅10%,未来晋升空间较大年夜。

  3)打破日系供应链,翻开临时支出肯定性。

  18年下半年至19年公司进入密集的订单释放期,16年承接的138个车灯新项目订单将陆续批产(17年仅108个摆布,所以18-19年的周期更加微弱),在三四时度集中释放。此前市场担心在一汽大众新周期释放完毕后,公司支出端增加乏力,但日系家当链的打破证清晰明了公司在细分市场的超强营业虚力,19H2后仰仗日系放量继续稳健发展。